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高端包装纸龙头 打造高盈利弹性
添加时间 2020-04-13 18:37 点击次数  次 返回 作者:AG 文章来源:AG官网

  1月16日晚,阳光纸业(2002.HK)发布了正面盈喜预告,公司预计2017年度净利润将同比上涨200%左右,主要原因是1)纸品的销售价格及毛利提高;及2)政府补助增加。

  2016年,阳光纸业的净利润为1.23亿人民币,也就是说,2017年度大抵是3.69亿的盈利额,创下了公司上市以来的最高水平。隔日,其熄火已久的股价截至收盘翻红11个点。

  阳光纸业,全名“山东世纪阳光纸业集团有限公司”,成立于2000年,并于2007年在香港证券交易所主板挂牌上市。公司设有新迈纸业、阳光王子(寿光)特种纸、上海王的实业、盛世热电、山东阳光概念包装、潍坊大环再生资源、申易物流等8个子公司,年造纸产能130.2万吨。

  相比于玖龙和晨鸣等龙头都专注于包装用纸或者文化用纸的行业大板块,阳光纸业则是专注于包装用纸下的一个细分领域---白面牛卡纸。2017年上半年,阳光纸业录得总营收人民币26.95亿,其中白面牛卡纸和轻涂白面牛卡纸分别占比26.8%和40.8%,二者合计占比将近70%,构成公司的主营业务。

  白面牛卡纸属于纸箱原纸,主要是作为瓦楞芯纸的外部面层,此层板纸加上呈波浪纹的瓦楞芯纸,构成纸板的坚韧结构及环压强度,最后用作需精美印刷及环压强度的箱子的包装材料。

  涂布(轻涂)白面牛卡纸则是在白面牛卡纸的基础上进行涂布处理。涂料能使得白面牛卡纸色泽更鲜明以及更有光泽,让印刷更优质,并具备一流的输墨素质,非常适合需要高端纸包装的消费品。相比于灰度涂布纸,涂布白面牛卡纸拥有重量低、强度高、掉粉断面情况少的优点。

  值得一提的是,涂布白面牛卡纸的技术始创就来自阳光纸业,该纸种对技术的要求不低,行业壁垒也就很高,所以基本没有新产能能够进入!2014年,阳光纸业曾对A股上市公司山鹰纸业600567)进行专利技术侵权起诉。之后,晨鸣旗下的世界上纸幅最宽、车速最快,单机产能最高的涂布白面牛卡纸也宣布关停迁址改产白卡纸。至此,阳光纸业也就成为了该领域的绝对龙头。公司目前拥有全球最大的涂布白面牛卡纸生产基地。

  而随着人们消费观点和方式的转型升级,越来越多的商品作为终端消费品通过商业直接进入消费者手中,这些商品的包装物已由过去的本色纸箱(盒)逐渐被印刷精美、图文生动清晰、箱型整齐、重量轻便的纸箱(盒)取代,这些包装箱使用的包装纸板数量大、种类多、品质高,为细分市场的白面牛卡纸和涂布白面牛卡纸行业带来新的发展机遇。

  由于占据该领域的风口,阳光纸业在国内设有30多个销售分公司,在日本、美国、东南亚等设有6个国外分公司和联络处,并且与“百威英博”、“青岛啤酒600600)”、“蒙牛”、“伊利”、“康师傅”、“娃哈哈”、“双汇”、“银鹭”、“王老吉”、“海信”等众多知名品牌成为战略伙伴。上图就是阳光纸业输出的部分产品,大家是不是都很眼熟呢?这些鲜艳的外包装都来自阳光纸业的涂布白面牛卡纸技术呢。

  除了6条造纸产线条德国博斯特(BOBST)预印产线,是亚洲唯一具有GPS定位、居世界顶尖水平的预印生产线吨。

  2017年以前,阳光纸业还默默无闻。2017年,其股价犹如坐过山车一般,仅用了5个月的时间,就从最低位的1.37港元大涨165%倍到3.63港元。然鹅之后3个月的时间,公司股价又累计大跌超过40%。也就是这过山车一般的股价,让市场认识并且开始重视起这只市值刚过20亿的标的。这大涨大跌的背后,逻辑是神马呢?

  2)毛利率虽然仅上升1.3%,但是在收益增长的情况下,毛利得到明显增长;

  4)在以上3点催化剂的推动下,阳光纸业的净利润率得到翻倍,净利润大升1.71倍。

  阳光纸业的涂布白面牛卡纸细分为“雪莲花”和“雪绒花”两种。上图以“雪莲花”的价格为例,可以看出跟阳光纸业的股价走势高度的吻合,基本就是在10月份,产品价格以及股价都开始步入下行轨道。

  所以要看阳光纸业投资逻辑,判断出白面牛卡纸的价格水平是非常关键的一点~短期的纸价上、下行,是非常难进行判断的,但是,我们可以从市场的供需角度,进行粗略的预期~

  供给上,在造纸行业供给侧改革的推进下,从16年下半年到现在,造纸厂家数从4000到2000,并且很多的造纸行业仍然不达标环保要求,未来还会继续关停,行业集中度会越来越高。

  需求上,由于阳光纸业主攻的是高端包装纸市场,也就是说与市场消费走势息息相关。上图为2010年以来,中国社会消费品零售总额的趋势图,可以看出,虽然增速在下滑,但是总额每年都保持着稳健的增长,这也就表示着消费品(啤酒、牛奶、酸奶等)的销售额,总体上应该概率上还是会保持着一定的增速。

  阳光纸业目前市盈率7.6倍,市净率0.99倍,在港股中不算高的。今年年底,阳光纸业还有60万吨的瓦楞纸产能将要投产,再加上高弹性的盈利水平,投资者可以适当进行关注~~

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