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美股新股解读带着22页风险提示上市 环保新材
添加时间 2020-02-11 03:42 点击次数  次 返回 作者:AG 文章来源:AG官网

  又听涨声一片!自2017年末连续回调近两年的造纸板块,在2019年成功筑底后回升态势已有数月,且有愈演愈烈之势。

  APP了解到,港股包装纸两大龙头玖龙纸业(02689)、理文造纸(02314),于2019年8月创出三年多的底点后出现同步回升态势,截止目前的涨幅均超过了55%。与此同时,近日玖龙、理文、山鹰、联盛等行业龙头集体上调纸价,与涨价消息一并发出的还有各大纸厂停机函,在这个年关将至的需求旺季,大厂联动的控产能提纸价,为造纸板块的市场热度再助一把力。

  而回望造纸板块筑底的2019年可以看到,行业此次再上行的逻辑其实已经较为通顺,并正在得到一步步验证。

  需求下滑接连超预期,造纸行业景气度一跌再跌。APP了解到,造纸行业上一轮景气周期是于2016年下半年启动的,得益于供给侧改革和行业经济化去产能,带来全行业受益。2017年的环保政策趋严使得行业供需紧平衡延续,再加上废纸进口政策调整影响下原材料价格的上涨,进一步助推纸价上涨。不过在2018年初行业增长态势放缓,预期过高的造纸板块开始了回调之路。

  尤其从2018年中开始,以家电、食品、汽车、快递等社零和出口需求的明显下滑,使得箱板瓦楞等包装纸的下游需求大幅减弱,从而加剧木浆系、废纸系产业链价等整个造纸产业链价格出现回落。2019年初国际贸易形势的不确定性,更是进一步打击了行业景气度。

  然而低迷时期的造纸板块,新行情启动的资本正在慢慢积累。APP了解到,2019年初以来由于下游市场的需求略微低于预期,这也使得以玖龙纸业为代表的箱板瓦楞龙头带头去库存,目前库存已至低位。

  而且由于2018年表观生产量就出现实际下滑,原本持续有箱板企业公布较大的产能投产计划,在中小企业盈利压缩的大背景下,实际投产进度大都少于计划安排,因此整个产能投放大幅低于预期。而且随着环保排污许可证制度、自备电厂趋严、落后产能淘汰、持续环保督察等一系列政策收紧,行业产能扩张的难度正在持续提升。数据显示,2019年以来造纸及纸制品业固定资产投资完成额累计增速为负值,行业新增产能总体仍处于逐渐出清的态势。

  2019年三季度开始,无论是木浆系产业链还是废纸系产业链都呈现向好的形势。APP了解到,木浆系产业链由于前期贸易商在纸价下跌过程中均采取去库化策略,因此整体库存保持低位,随着8月下旬旺季的开启,终端需求的反弹带动部分贸易商开启补库存,因此纸价得以走强。而废纸系产业链中,更是自2018年9月以来,厂商就在持续去化废纸及成品纸库存,箱板瓦楞纸8月价格开始持续企稳,其中瓦楞纸价格略有回升,并且随着市场需求的回暖,行业库存还在出现下降趋势。

  Q3季度行业业绩出炉,景气度回升逻辑得到进一步验证。APP了解到,虽然2019年前三季度造纸板块上市公司合计实现营业收入同比下滑4.18%至988.16亿元人民币(单位下同),但是Q3单季度的352.16亿元,同比、环比分别增长0.47%、7.42%。其中Q3文化纸价格提涨顺利落地,叠加晨鸣纸业(01812)文化纸产能释放贡献增量,是推动造纸板块收入端环比改善的主要动力。而在盈利端,Q3造纸板块实现归母净利润22.31亿元,也呈现8.49%的环比增长,期间费用率环比下降0.63pct至14.32%,归母净利率环比提升0.06pct至6.33%,毛利率、净利率环比基本维稳。

  就四季度而言,国庆节后木浆系纸品价格顺利提涨,叠加成本端浆价下跌带来的盈利弹性,双胶纸、铜版纸盈利预计仍将稳步提升,Q4造纸板块盈利有望持续扩张,年内逐季改善逻辑有望如期兑现。

  不过相比于文化纸确定性的利润,资金更偏爱随着限制外废进口进入关键2020年的包装纸。

  步入2020关键年的包装纸,仍有涨价的强动力。APP了解到,官方于2018 年 6 月明确提出到2020 年底实现外废零进口的目标。根据业内专业人士测算,2021年外废全面禁止后,国内废纸缺口将扩大至上千万吨,但是国内废纸回收率短期内大幅提升存在难度,因此国废价格存在较大的上涨可能,原材料供给的收紧或将触发包装纸价格走强。

  而在废纸供给持续收紧下,一众龙头企业已经布局海外废纸浆产能,终将持续扩大其龙头的成本优势。APP了解到,随着外废进口额度审批持续趋严,获取优质低价的原材料成为废纸系的竞争关键,目前可以替代外废的原材料除了国废之外,还有废纸浆和各类原生浆。不过各类原生浆由于产量限制、价格因素、原材料储存及运输等原因,只能用做补充而不能大范围替代,废纸浆则是目前最为优质的替代方式。相比依赖于国废生产的中小企业,拥有完成海外废纸回收以及纸浆能力的龙头纸企,将在原材料供给收紧之下更具成本优势。

  其实自2018年废纸进口限制政策公布以来,行业内龙头玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业、太阳纸业、景兴纸业就在纷纷加速海外产能布局。其中玖龙纸业于2019年9月在马来西亚收购的48万吨再生浆产能已正常运转,再加北美地区布局已有69万吨再生浆布局,预计2020年中Rumford、Biron、Fairmont50万吨再生浆投产,2021年Fairmont将有6万吨再生浆投产。理文造纸则与缅甸企业签订2019年7月1日-2021年12月31日,年均采购68万吨再生浆产品协议。

  综上所述,短期内造纸板块已开启盈利修复,持续改善板块的悲观预期,叠加中长期的外废禁令大限将至推高国废价格的可能,包装纸龙头玖龙纸业和理文造纸目前行情具备一定的延续性。

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