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国元香港:维持阳光纸业买入评级 看313 元
添加时间 2020-01-28 12:46 点击次数  次 返回 作者:AG和记 文章来源:AG和记官网

  2010 年,公司实现营业收入人民币24.6 亿元,同比增长44.7%;综合毛利率为18.5%,较去年同期上涨4.6 个百分点;归属于公司权益拥有人应占利润为1.7 亿元,同比增长313.3%;公司每股收益为0.21 元,略高于市场预期。董事建议派发2010年的末期股息每股5 港仙。

  纸品售价及毛利率均有所提高:2010 年,公司纸制品销售收入达到22.9 亿元,占总收入比为93.4%,同比增加42.0%。报告期内,纸品分类中白面牛卡纸、轻涂白面牛卡纸和纸管原纸的销售收入同比增长的幅度分别为13.5%、73.0%和51.0%,其中毛利率较高的轻涂白面牛卡纸的收入增长幅度最大。年内,公司纸制品的平均销售价格和毛利率均录得不同程度的增长。其中白面牛卡纸的毛利率同比增长4.8 个百分点至19.0%;轻涂白面牛卡纸的毛利率同比提高7.6 个百分点至26.0%;而纸管原纸的毛利率也由10.9%上升至12.6%。

  轻涂白面牛卡纸进入收获阶段:2010 年公司的实际产能为64 万吨,使用率占4 条生产线 条生产线 个月试产开始投产,轻涂白面牛卡纸因此增加额外产能50 万吨,从而使公司目前的设计总产能增加到115 万吨。公司预期2011 年的实际产能较2010 年将大幅提升,新生产线%的产能能够得以释放,进而可顺利扩大公司的市场份额,并使得规模效应得到初步发挥。

  降低原料成本,整合废纸回收站:公司所消耗的废纸2/3 来自国内,剩下的来自美国。目前,公司在中国北部及东北一带设有8 个废纸收集站,公司消耗的国内废纸的40%直接购自这些收购站。废纸收购站都位于策略性的地点,便于向山东生产基地运送原材料。未来,公司计划继续整合现有的废纸收集站,并向各二线城市扩充,预计直接购自公司自己收购站的国内比例将稳固增加,这将有助于降低原料成本,提高毛利率。

  目标价3.13 港元,维持买入评级:我们坚持上次报告给予的目标价3.13港元,相当于2011 年8.5 倍和2011 年5.8 倍PE,较现价有47.6%的上升空间。

  国元香港:人和商业估值偏低 纯利有所下滑2011.03.28


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